📊 Les limites des multiples de valorisation (et pourquoi tu ne dois jamais les utiliser seuls)

Quand on veut valoriser une entreprise rapidement, sans construire un DCF complet ou modéliser des flux de trésorerie, on a tendance à sortir la méthode la plus populaire de la boîte à outils : les multiples de valorisation.

EV/EBITDA, P/E, EV/EBIT, P/Sales…
Ces ratios sont utilisés partout, dans les banques, en conseil, chez les investisseurs, dans les pitch decks…
Mais aussi puissants soient-ils, les multiples ont leurs limites. Et mal les comprendre ou les appliquer sans recul, c’est valoriser dans le vide.

Dans cet article, on va voir :

• Ce que sont les multiples de valorisation
• Pourquoi ils sont si utilisés
• Les 7 grandes limites à connaître absolument
• Comment les rendre plus pertinents dans une vraie analyse
• Et les pièges à éviter si tu veux être crédible auprès d’un recruteur ou d’un investisseur

🧮 Petit rappel : c’est quoi un multiple de valorisation ?

Un multiple compare la valeur d’une entreprise à un indicateur financier (EBITDA, EBIT, chiffre d’affaires, résultat net…). Il permet de dire :
➡️ “Cette entreprise vaut X fois son EBITDA”
➡️ “Cette action se paie 12 fois ses bénéfices”

Les plus courants sont :

• EV/EBITDA : valeur d’entreprise / EBITDA
• EV/EBIT : valeur d’entreprise / EBIT
• P/E (PER) : cours / résultat net par action
• EV/Sales : valeur d’entreprise / chiffre d’affaires
• EV/FCF : valeur d’entreprise / free cash flow

Ils permettent :

• De comparer plusieurs sociétés d’un même secteur
• D’estimer rapidement une fourchette de valeur
• De communiquer avec des investisseurs de façon standardisée

Mais malgré cette utilité… attention.

⚠️ Pourquoi les multiples ne sont pas toujours fiables : 7 limites majeures

1. ❌ Ils sont basés sur une photo, pas sur un film

Les multiples reposent sur un instantané : le dernier EBITDA, le dernier bénéfice net, etc.
Mais une entreprise, ce n’est pas une photo, c’est un film en mouvement.

👉 Une société avec un PER de 15 peut sembler chère… sauf si ses bénéfices vont doubler l’année prochaine.
👉 Une entreprise avec un EV/EBITDA de 5 peut sembler bon marché… sauf si ses résultats chutent.

💡 Toujours mettre les multiples en perspective dynamique, en regardant la croissance prévue ou la tendance passée.

2. ❌ Ils ne tiennent pas compte de la qualité des profits

Deux entreprises peuvent afficher le même EBITDA, mais :

• L’une est dans le luxe avec des marges stables et peu de CAPEX
• L’autre est dans la construction, très cyclique et à forte intensité capitalistique

👉 Même multiple, mais valeur économique radicalement différente.

Les multiples ne font aucune distinction entre un bénéfice récurrent, propre, et un bénéfice ponctuel, fragile ou biaisé.

3. ❌ Ils sont sensibles à la structure financière

Le P/E, par exemple, est influencé par :

• La politique de financement (beaucoup de dettes ou non ?)
• Le niveau d’intérêts payés
• Les effets fiscaux
• Le nombre d’actions en circulation

💡 Deux sociétés peuvent avoir le même EBIT, mais des P/E radicalement différents si l’une est très endettée, l’autre non.

👉 C’est pour ça qu’on préfère souvent des multiples basés sur la valeur d’entreprise (EV), comme EV/EBIT ou EV/EBITDA.

4. ❌ Ils dépendent fortement de la norme comptable

Les normes IFRS ou US GAAP peuvent impacter :

• Le traitement des loyers (IFRS 16)
• Les goodwill et amortissements
• Les provisions et charges exceptionnelles

👉 Ce qui fausse l’EBIT ou l’EBITDA… et donc les multiples.

Même avec les meilleurs calculs, si les données sont biaisées, les multiples le seront aussi.

5. ❌ Ils ne prennent pas en compte les besoins en investissements

Une entreprise peut avoir un excellent EBITDA, mais :

• Un BFR en forte hausse
• Des investissements lourds à venir
• Peu de cash-flow disponible pour l’actionnaire

👉 Le multiple semble bon, mais la valeur réelle est bien plus faible.

🧠 En résumé : un multiple, c’est un chiffre relatif, pas une mesure de cash réel.

6. ❌ Les comparables sont souvent mal choisis

Tu veux comparer Tesla à Renault ? LVMH à un petit maroquinier coté à Milan ? Ça ne marche pas.

➡️ Les multiples ne sont utiles que si les sociétés comparées ont des profils proches :

• Même secteur
• Même taille
• Même niveau de maturité
• Même zone géographique
• Même structure financière

💡 Sinon, c’est comme comparer le prix au kilo d’un paquet de riz avec celui du caviar.

7. ❌ Les multiples évoluent dans le temps (et parfois très vite)

Un multiple jugé “raisonnable” aujourd’hui peut devenir absurde demain en cas de :

• Crise sectorielle
• Hausse des taux d’intérêt
• Changement de régulation
• Récession ou choc macro

👉 Entre 2020 et 2023, les multiples tech sont passés de 40x à 15x dans certains cas.
👉 Même chose pour les énergies renouvelables ou le luxe.

📌 Un bon analyste ne prend jamais un multiple de marché pour une vérité absolue. Il regarde ce qui le justifie.

🎯 Comment rendre les multiples plus intelligents ?

🔍 Croise toujours les multiples

Ne t'arrête pas à un seul :

• EV/EBITDA te donne une vision “brute”
• EV/EBIT te donne une vision plus “normative”
• P/E te parle de ce qui revient aux actionnaires
• EV/FCF te donne une vision en cash

👉 Plus tu croises les perspectives, plus ton analyse est solide.

🧾 Utilise des fourchettes, pas un chiffre fixe

Ne dis jamais “l’entreprise vaut 10x son EBITDA” comme si c’était gravé dans le marbre.

➡️ Utilise une fourchette réaliste : “entre 8x et 11x”, selon la croissance prévue, le profil de risque, la structure du secteur.

📊 Ajuste ton multiple en fonction des fondamentaux

Une entreprise :

• avec peu de dette
• des marges élevées
• une croissance visible
• une visibilité de revenus

➡️ Mérite un multiple plus élevé.

Une entreprise cyclique, instable, ou peu rentable ?
➡️ Devrait avoir un multiple plus bas.

💡 Les multiples sont des outils de traduction financière, pas des règles magiques.

✅ À retenir

• Les multiples sont utiles pour comparer et estimer rapidement une entreprise
• Mais ils ont beaucoup de limites structurelles : instantanés, influencés par la compta, aveugles à la qualité des profits ou au cycle
• Ils doivent toujours être croisés, ajustés et contextualisés
• Un multiple seul ne vaut rien sans analyse stratégique et financière en parallèle

📌 En résumé : les multiples sont des jumelles, pas des rayons X.
Ils te donnent une vue d’ensemble… mais jamais une vision en profondeur.

‍